今年第四批新股核准批文即将下发。随着新股发行加速，增量资金有限，新股募资额由超募逐渐转向差募。同时，新股上市后表现有分化迹象，发行后实武汉治疗癫痫病医院哪里好际价格与发行价格价差逐渐缩小，新股炒作有望日趋冷淡。新股的收益主要受中签率与上市后表现影响，近来新股中签率普遍小于1%，冻结资金产生的机会成本也提高了收益下限，打新收益大打折扣。

新股价格偏离度渐小

2014年1月至今选取的193家新股数据显示，有102家上市新股实际发行后价格偏离发行价格，占比52.85%。其中有91家实际发行后价格低于发行价格，对应的总超募金额为36.69业差募58.33亿元，若忽略极端值，差募金额为4.52亿元，少于超募金额。

总体上，2014年9月前上市的81家新股全部偏离发行价格，其中仅有4家实际募集资金不足。此时正值IPO重启初期，投资者打新热情高涨，新股市场增量资金明显，募集资金额普遍高于拟募资金额。随着新股发行加速，市场资金分流，对新股估值逐渐分化，发行后价格低于发行价的现象逐渐得到矫正。到2015年仅有3家股票发行价格低于市场估值，其余62家均为合理定价。

从发行市盈率上看，有111只新股市场估值为20倍~23倍PE水平，占比56.63%，另有84只市场估值较高，为22~23倍PE水平，占42.86%，说明市场对相当一部分新股表现持乐观态度。2014年至今新股市场估值呈下降趋势，投资者对新股热情有回落迹象，估值过高现象逐步扭转，与价格偏离缩北京治疗癫痫病医院小变化相符。

PE在22~23倍上市公司中，有58家定价合理，占69.05%，其中近半数集中在机械设备、电气设备、计算机、食品饮料行业。上市一周后，PE下降的仅有5家，上市后总体表现良好。首日换手率近几个月有上升趋势，新股首日交易日趋活跃。公司业绩方面，22~23倍PE新股的平均毛利率与主营业务收入均在整体平均水平之上，体现出相应市场估值可以较好地描述公司业绩，新股定价比较合理。可见随着新股供求关系变化，市场估值会更准确地体现公司价值。

新股投入资金应优先考虑中签率

2014年1~2月份，新股收益率波动较大，主要原因在于中签率较高，导致收益率乘数放大，而中签率主要受市场资金需求与增量资金流入的平衡关系影响。当时正值IPO重启后*一波新股发行，仅1月份共发行43只新股，总募集金额为187.74亿元。在股市低迷背景下，增量资金较少，导致中签率高升。1月网下中签率很高为牧原股份，达到45.38%；网上中签率很高为陕西煤业，4.87%，此后几个月网上中签率平均值均在1%以下。中签率偏高促使新股收益率差异明显，网下收益率很高为绿盟科技，达到24.27%；网上收益率很高为国信证券，达到5.59%。

同时，网下平均收益率为2.62%，超出网上平均收益率一倍多，主要由于2014年前两月过高中签率提高平均值。若排除网下中签率大于10%的股份，网下平均收益率为1.65%，仍高于网上平均收益率0.65个百分点。

从打开涨停后的涨跌幅来看，整体涨势强劲。其中，机械设备、医药生物、电气设备和计算机上涨股票较多，与之前22~23倍PE值聚集行业类似，体现出此行业新股表现良好。

打新投入资金上，网上平均每一签所需资金量为144.54万元，相对应的平均网上中签率为0.96%，且中签率每升高或降低0.1个百分点，相对应的平均投入资金量变动约为9万元，说明若中签率降低，投资者应提高相应的投资资金以获得同等收益率。对于网下投资者而言，打新资金投入量亦庄军海癫痫病官网取决于打新收益，而收益率的绝对值与网下中签率呈明显正相关关系。如果新股上市表现良好，打新收益率随着中签率的升高而升高。所以网下投资金额需结合中签率与新股上市表现来综合考量，对于估值差异与公司业绩差异不大的上市公司，应优先考虑其募资额与市场资金的供求状况，选择中签率较高的标的；对于中签率较为接近的新股，考察其公司估值水平与未来成长空间。

2014年至今申购新股收益可翻番

年度收益率方面，对于网上散户投资者，如果每月都可申购到收益率很大的新股，且将月度收益与本金再投资于下月申购，年度的很高收益率为141%；相应地，年度很低收益为107%，年度平均收益为116%。对于机构投资者而言，年度很高收益可达185%，很低为109%，平均收益为129%。可见，网下收益率整体高于网上。整体来看，打新收益十分可观。

综上，随着新股市场向供过于求方向逆转，新股估值过高得到一定遏制，市场估值逐渐趋于合理水平，发行后继发性癫痫能治疗吗价格与发行价格偏离值逐渐缩小，未来新股业绩或出现明显分化。对于新股投资，总体收益仍然可观，但应避免盲目追捧，目前仍以中签率为优先指标，并结合公司预估上市表现配置理想资金量，以实现打新收益很大化。

笔者认为，2015年新股发行可能存在变化，预计：一是影响新股收益率的中签率、二级市场上市表现都可能低于预期，使网上网下新股收益率降低；二是从过去3个月的情况来看，新股中签率、涨幅及收益率虽逐步下降，但在注册制尚未实施前，其平均收益率仍较可观，投资者可继续积极申购；三是要密切关注新股首次破发，这可能是未来影响新股收益率的重要拐点。

(广证恒生策略分析师 张广文 执业编号A1310512070004)